Nous proposons dans le cadre de cette étude l’utilisation de la version conditionnelle du MEDAFI (Modèle d’Evaluation Des Actifs Financiers International) à segmentation partielle pour étudier l’intégration des marchés boursiers émergents. Pour ce faire, on applique la version asymétrique GARCH-BEKK multi-variée avec changement structurel dans la variance qui permet de spécifier la dynamique des seconds moments conditionnels et de déterminer la contribution de risque de change dans la formation de la prime totale. Le modèle est estimé, sur la période Mars 1996 – Juin 2008 simultanément pour 5 marchés : le marché mondial et 4 zones émergentes. Nos résultats sont favorables à l’hypothèse de la segmentation partielle pour certaines zones dans le sens où les facteurs locaux de risque contribuent significativement à l’explication des rentabilités des marchés boursiers.