Cet article étudie le rôle de l’or en tant que valeur refuge et couverture contre les pertes sur un portefeuille d’actions. Nous contribuons à la littérature existante principalement sur deux points. Premièrement, nous considérons des périodes de crises définies successivement par rapport au cycle économique, les récessions, et au cycle financier, les phases de baisse de prix des actions. Deuxièmement, nous utilisons un modèle ARMA-GARCH-X pour estimer les covariances conditionnelles entre les rendements de l’or et les actions. Les régressions sont effectuées sur données mensuelles pour l’or et plusieurs indices boursiers (Allemagne, Etats-Unis, France, Royaume-Uni et G7). Les résultats montrent que l’or est une valeur refuge contre chacun de ces indices boursiers. Que les crises soient définies par les récessions ou les marchés baissiers, la covariance entre l’or et les cours des actions apparait négative ou nulle pendant les crises pour tous les indices considérés. L’or est aussi une couverture contre les pertes sur les actions pour une majorité de ces indices, bien que ce résultat ne ressorte pas pour tous.