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VALÉRIE MIGNON

PROFESSEUR(E)

Thèmes de recherche

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Axe de recherche

    Macroéconomie internationale, finance, matières premières et économétrie financière

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2024-18

The industrial cost of fixed exchange rate regimes

Blaise Gnimassoun, Carl Grekou, Valérie Mignon

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Résumé
La désindustrialisation prématurée de la plupart des économies émergentes et en développement est l'un des faits stylisés les plus frappants de ces dernières décennies. Dans cet article, nous montrons que le choix d'un régime de change fixe accélère ce phénomène. En nous appuyant sur un panel de 146 pays développés, émergents et en développement sur la période 1974-2019, nous montrons que les régimes de change fixes ont eu un effet négatif, significatif et robuste sur la taille du secteur manufacturier - les pays en développement étant les plus touchés par le coût industriel d'un tel régime. L’estimation de modèles de gravité montre que l'impact des régimes de change fixe passe par le canal du commerce. En particulier, ces régimes ont maintenu les pays à faible productivité relative dans un état de dépendance structurelle vis-à-vis des importations de produits manufacturés, au détriment de l'émergence d'un secteur manufacturier local fort.
Mot(s) clé(s)
Régimes de taux de change ; (Dés)industrialisation ; Industrie manufacturière ; Pays en développement ; Economies émergentes
2024-14

Reconciling contrasting views on the growth effect of currency undervaluations

Cécile Couharde, Carl Grekou, Valérie Mignon, Florian Morvillier

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Résumé
Cet article propose une analyse approfondie du lien entre les mésalignements de change et la croissance économique pour un large échantillon de 170 pays sur la période 1973-2019. En recourant à des données originales sur les mésalignements et à des régressions par quantiles croisés, nous montrons que les points de vue apparemment divergents du consensus de Washington et de la théorie de la croissance tirée par les exportations quant au rôle bénéfique des sous-évaluations sur la croissance économique peuvent être réconciliés. Bien que tout écart à la valeur d’équilibre du taux de change soit jugé indésirable, nous montrons que les sous-évaluations sont plus susceptibles de stimuler la croissance économique dans les pays en développement. Toutefois, cet impact positif n'est observé que jusqu'à certains seuils de niveau de développement et de sous-évaluation de la monnaie. Par conséquent, les stratégies des pays les plus pauvres qui sous-évaluent systématiquement les monnaies en termes réels pour stimuler la croissance doivent être soigneusement conçues, car elles augmentent le risque pour ces économies de passer d'un régime de croissance positif à un régime moins favorable, en fonction à la fois de leur niveau de développement et de l'ampleur de la sous-évaluation de leur monnaie.
Mot(s) clé(s)
Régressions par quantiles croisés ; croissance économique ; mésalignements de change multilatéraux ; sous-évaluations.
2024-3

Evaluating criticality of strategic metals: Are the Herfindahl–Hirschman Index and usual concentration thresholds still relevant?

Pauline Bucciarelli, Emmanuel Hache, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article vise à évaluer la criticité des métaux stratégiques (i) en examinant la validité de l'indice d’Herfindahl-Hirschman (HHI) pour évaluer l'aspect "risque d'approvisionnement" de la criticité et (ii) en déterminant un seuil approprié pour l'utilisation de cet indicateur dans le contexte des études de criticité. En s'appuyant sur un large panel de 33 métaux stratégiques sur la période 1995-2021, nos résultats montrent que la variation de l'indice HHI a plus d'impact sur les prix des métaux pour de faibles valeurs de l'indice et remettent en question l'existence d'un seuil qui distingue les marchés à haut risque des marchés à moindre risque en fonction de leur niveau de concentration. Dans l'ensemble, nous montrons que l'utilisation de l'indice HHI comme indicateur de risque d'approvisionnement, en particulier en conjonction avec un seuil, peut entraîner une sous-estimation des risques sur les marchés moins concentrés.
Mot(s) clé(s)
Métaux stratégiques ; criticité; indice d’Herfindahl–Hirschman ; prix des métaux ; économétrie des données de panel
2023-33

On the time-varying impact of China's bilateral political relations on its trading partners (1960-2022)

António Afonso, Valérie Mignon, Jamel Saadaoui

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Résumé
Cet article évalue l'impact des relations politiques bilatérales de la Chine avec ses trois principaux partenaires commerciaux - les États-Unis, l'Allemagne et le Royaume-Uni - sur les soldes courants et les taux de change, sur la période 1960T1-2022T4. En s'appuyant sur l'approche VAR augmentée et des tests de causalité variable dans le temps, nous montrons que les relations politiques avec la Chine jouent un rôle important dans l'explication de la dynamique des comptes courants et des taux de change. Ces relations causent l'évolution du taux de change (sauf au Royaume-Uni) et de la balance courante ; ces liens de causalité variant dans le temps pour les États-Unis et le Royaume-Uni et étant robustes sur l'ensemble de la période pour l'Allemagne. Ces résultats suggèrent que les décideurs politiques devraient tenir compte des relations politiques bilatérales pour comprendre les conséquences macroéconomiques globales des tensions politiques.
Mot(s) clé(s)
Relations politiques ; causalité variable dans le temps ; modèles VAR augmentés ; Chine
2023-35

What Makes Econometric Ideas Popular: The Role of Connectivity

Bertrand Candelon, Marc Joëts, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article vise à identifier les facteurs contribuant à la diffusion des idées en économétrie en accordant une attention particulière à la connectivité dans le contenu et les réseaux sociaux. Nous considérons un échantillon de 17 260 articles académiques en économétrie sur la période 1980-2020 et recourrons aux modèles thématiques structurels pour extraire et catégoriser les sujets pertinents pour les domaines clés de la discipline. À l'aide d'un modèle « hurdle count », nous montrons que le contenu et la connectivité sociale entre les auteurs augmentent la probabilité d'un nombre de citations non nul et jouent un rôle clé dans la diffusion des idées économétriques. Nous constatons également qu'une forte connectivité thématique renforcée par une solide connectivité sociale entre les auteurs ou les équipes d'auteurs améliore encore le succès de la diffusion des idées économétriques. Enfin, nos résultats révèlent une relation en forme de U inversé entre la connectivité et le succès de la diffusion des idées ; cette dernière augmente initialement, mais commence à diminuer après avoir atteint un certain seuil.
Mot(s) clé(s)
Connectivité ; diffusion d'idées ; publications économétriques ; citations ; modèle thématique structurel ; modèle « hurdle count ».
2023-24

Reasons Behind Words: OPEC Narratives and the Oil Market

Celso Brunetti, Marc Joëts, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article analyse le contenu des communications de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) et évalue s'il fournit des informations utiles au marché du pétrole. À cette fin, nous élaborons une stratégie empirique nous permettant de mesurer le signal public de l'OPEP et de tester sa crédibilité. À l'aide de modèles thématiques structurels, nous identifions plusieurs sujets dans les communications de l'OPEP. Nous montrons que ces thèmes sont liés à des facteurs fondamentaux tels que la demande, l'offre et la spéculation sur le marché du pétrole, montrant que les discours de l'OPEP sont fortement liés à la volatilité du marché du pétrole et aux positions des traders. Nous montrons également que la communication de l'OPEP est crédible, qu'elle réduit la volatilité des prix du pétrole et qu'elle incite les participants au marché à rééquilibrer leurs positions.
Mot(s) clé(s)
Annonces de l'OPEP, Modèles thématiques structurels, Volatilité, Positions des traders
2023-28

How Do Political Tensions and Geopolitical Risks Impact Oil Prices?

Valérie Mignon, Jamel Saadaoui

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Résumé
Cet article évalue l'effet des relations politiques entre les États-Unis et la Chine et des risques géopolitiques sur les prix du pétrole. À cette fin, nous considérons deux mesures quantitatives — l'indice des relations politiques (PRI) et l'indice des risques géopolitiques (GPR) — et recourrons aux méthodologies de type VAR structurel et projections locales. Nos résultats montrent que l'amélioration des relations entre les États-Unis et la Chine, ainsi que l'augmentation des risques géopolitiques, font grimper les prix du pétrole. En effet, les chocs dans l'indice des relations politiques sont associés à des anticipations optimistes concernant l'activité économique, tandis que les chocs dans l'indice des risques géopolitiques reflètent les craintes de perturbations dans l'approvisionnement en pétrole. Les tensions politiques et les risques géopolitiques causent donc de façon complémentaire les prix du pétrole, les premières étant liées à la demande et les seconds à l'offre.
Mot(s) clé(s)
Prix du pétrole, relations politiques, risque géopolitique, Chine.
2023-3

Current account balances’ divergence in the euro area: an appraisal of the underlying forces

Emmanuelle Faure, Carl Grekou, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article traite de la question cruciale des déséquilibres de comptes courants et se concentre sur les déterminants de leurs écarts entre les États membres de la zone euro. Nous réalisons des estimations robustes des soldes courants pour un panel de dix économies fondatrices de la zone euro et construisons une mesure qui nous permet de diagnostiquer pourquoi certains pays ont commencé à s'écarter de la moyenne de la zone euro au cours des deux dernières décennies. Nos résultats montrent que des différences subsistent dans le développement économique des pays, ce qui signifie que la convergence macroéconomique réelle a échoué dans la zone. La compétitivité prix et coût, ainsi que les soldes budgétaires, ont également participé à cette divergence macroéconomique croissante. Dans l'ensemble, si les autorités européennes ne peuvent pas influer sur la partie des écarts de comptes courants due aux facteurs démographiques, le rôle de la redistribution fiscale et de l'investissement au sein de l’Union pourrait aider à atteindre la convergence macroéconomique et ainsi réduire la divergence des comptes courants dans la zone.
Mot(s) clé(s)
Compte courant, déséquilibres mondiaux, zone euro
2023-6

Asymmetries in the oil market: Accounting for the growing role of China through quantile regressions

Valérie Mignon, Jamel Saadaoui

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Résumé
Cet article étudie le rôle des tensions politiques entre les États-Unis et la Chine et des facteurs de marché dans l'explication des fluctuations du prix du pétrole. À cette fin, nous recourons à des régressions quantiles - modèles autorégressifs à retards échelonnés avec correction d’erreur - pour tenir compte des éventuels effets asymétriques de ces déterminants, selon le niveau des prix du pétrole et la période. Nos résultats mettent en évidence une relation de long terme dépendant des quantiles entre les prix du pétrole et leurs déterminants sur la période 1958-2022, avec un effet exacerbé des tensions politiques entre les États-Unis et la Chine en période de prix élevés du pétrole. De plus, cette relation de cointégration quantile-dépendante varie dans le temps à travers les quantiles, soulignant le rôle accru joué par la Chine sur le marché du pétrole depuis le milieu des années 2000.
Mot(s) clé(s)
Prix du pétrole, tensions politiques, régressions quantiles
2022-19

Not all political relation shocks are alike: Assessing the impacts of US-China tensions on the oil market

Yifei Cai, Valérie Mignon, Jamel Saadaoui

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Résumé
Cet article vise à évaluer les effets des tensions politiques entre les États-Unis et la Chine sur le marché pétrolier. En nous appuyant sur une mesure quantitative de ces relations, nous étudions l'impact de leur dynamique sur la demande, l'offre et les prix du pétrole sur la période 1971-2019. À cette fin, nous estimons un modèle autorégressif vectoriel structurel ainsi que des projections locales et montrons que les tensions commerciales entre les deux pays tirent vers le bas la demande de pétrole et accroissent l'offre à moyen/long terme. Dans l'ensemble, nos résultats montrent que les relations conflictuelles entre ces deux acteurs majeurs du marché pétrolier peuvent avoir des impacts cruciaux, tels que le développement de nouveaux partenariats stratégiques.
Mot(s) clé(s)
Chine, marché pétrolier, relations politiques
2021-23

Dating business cycles in France: A reference chronology

Antonin Aviat, Frédérique Bec, Claude Diebolt, Catherine Doz, Denis Ferrand, Laurent Ferrara, Eric Heyer, Valérie Mignon, Pierre-Alain Pionnier

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Résumé
Cet article propose une datation trimestrielle de référence des périodes de récession et d’expansion de l’économie française depuis 1970, réalisée par le comité de datation des cycles de l’AFSE (Association Française de Science Economique). La méthodologie mise en place repose sur deux piliers : (i) des estimations économétriques à partir d’un ensemble de données pour identifier les périodes candidates, et (ii) une approche narrative qui détaille le contexte économique de l’époque pour finaliser notre datation. De 1970 à nos jours, le comité a identifié quatre périodes de récession économique : les deux chocs pétroliers de 1974-75 et 1980, le cycle d’investissement de 1992-93 et la Grande Récession de 2008-09 engendrée par la crise financière mondiale. Le pic précédant la récession Covid a quant à lui été daté au dernier trimestre 2019.
Mot(s) clé(s)
Cycles économiques, économie française, datation, analyse narrative, modèles économétriques
2021-22

Les cycles économiques de la France : une datation de référence

Antonin Aviat, Frédérique Bec, Claude Diebolt, Catherine Doz, Denis Ferrand, Laurent Ferrara, Eric Heyer, Valérie Mignon, Pierre-Alain Pionnier

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Résumé
Cet article propose une datation trimestrielle de référence des périodes de récession et d’expansion de l’économie française depuis 1970, réalisée par le comité de datation des cycles de l’AFSE (Association Française de Science Economique). La méthodologie mise en place repose sur deux piliers : (i) des estimations économétriques à partir d’un ensemble de données pour identifier les périodes candidates, et (ii) une approche narrative qui détaille le contexte économique de l’époque pour finaliser notre datation. De 1970 à nos jours, le comité a identifié quatre périodes de récession économique : les deux chocs pétroliers de 1974-75 et 1980, le cycle d’investissement de 1992-93 et la Grande Récession de 2008-09 engendrée par la crise financière mondiale. Le pic précédant la récession Covid a quant à lui été daté au dernier trimestre 2019.
Mot(s) clé(s)
Cycles économiques, économie française, datation, analyse narrative, modèles économétriques
2021-11

On the desirability of the West African monetary union

Cécile Couharde, Carl Grekou, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article a pour objectif d’analyser la désirabilité du projet ECO d’union monétaire de l’espace CEDEAO sous l’angle de la coordination des politiques. L’approche s’articule autour de la prise en compte des objectifs nationaux dans la perspective d’intégration régionale. En recourant à une analyse par grappes, nous identifions dans l’espace CEDEAO deux groupes de pays partageant des niveaux et dynamiques similaires de taux de change soutenables. Nous montrons également que ni un ancrage rigide à une monnaie, ni un flottement « pur » ne serait souhaitable pour aucun des pays. Dans l’ensemble, notre analyse plaide en faveur de deux ECOs; un pour chacune des deux zones identifiées. Chaque ECO servirait d’ancrage virtuel pour les monnaies nationales —avec un certain degré de flexibilité— et serait déterminé par un panier de monnaies.
Mot(s) clé(s)
Intégration monétaire; Afrique de l’ouest; Zone franc CFA; CEDEAO.
2020-9

Currency misalignments and exchange rate regimes in Latin American countries: a trade-off issue

Jorge Carrera, Blaise Gnimassoun, Valérie Mignon, Romain Restout

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Résumé
Cet article étudie de façon approfondie l'impact du régime de change sur les mésalignements des devises pour un panel de 17 pays d'Amérique Latine au cours de la période 1970-2016. Nous montrons que ces pays sont confrontés à un arbitrage majeur dans leur choix de régime de change : ils doivent arbitrer entre (i) des mésalignements importants, mais moins persistants et (ii) des déséquilibres monétaires durables, mais plus faibles. En effet, si les régimes de change fixes ont l'avantage de réduire l’ampleur des mésalignements, ils accentuent leur persistance. Au contraire, les mésalignements sont plus élevés sous des régimes de change flexibles, mais sont moins persistants. Dans l'ensemble, nos résultats sont conformes à l'hypothèse de Friedman, car ils montrent que les régimes de change flexibles permettent une correction plus rapide des mésalignements.
Mot(s) clé(s)
Amérique Latine ; régimes de change ; mésalignements
2019-28

Determinants of investments in solar photovoltaic: Do oil prices really matter?

Margaux Escoffier, Emmanuel Hache, Valérie Mignon, Anthony Paris

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Résumé
Cet article examine les déterminants des investissements dans l’énergie solaire photovoltaïque (PV) pour divers pays de l’OCDE et des BRICS de 1997 à 2016, en accordant une attention particulière à l’impact des conditions sur le marché pétrolier. En nous appuyant sur un modèle non linéaire à changement de régime, nous montrons que la hausse des prix du pétrole ne stimule les investissements dans le photovoltaïque que si leur taux de croissance est important, supérieur à 6,7%. Bien que nous trouvions que divers autres déterminants importent — l'influence de certains d'entre eux dépendant de la situation sur le marché pétrolier — les politiques publiques jouent un rôle crucial. Nos résultats montrent notamment que les tarifs de rachat devraient être encouragés pour assurer une lutte continue contre le changement climatique, quelle que soit la dynamique suivie par les prix du pétrole.
Mot(s) clé(s)
Energie solaire photovoltaique; Investissements renouvelables; Prix du pétrole; Modèle de régression lisse en panel
2019-16

Exchange rate pass-through to import prices: Accounting for changes in the Eurozone trade structure

Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article étudie si l’émergence de nouveaux partenaires commerciaux (Chine et Europe de l’Est) en tant qu’offreurs réduit la transmission du taux de change (ERPT) aux prix à l’importation dans les pays de la zone euro. En utilisant des données bilatérales sur les prix à l'importation au niveau sectoriel à deux chiffres, nous trouvons que (i) la transmission est complète dans de nombreux cas, (ii) l'ERPT de la Chine est plus élevé que celui des États-Unis, et (iii) il n’existe pas de lien généralisé entre l'ERPT et l'intégration croissante de certains marchés émergents dans les importations européennes. Nous montrons également que l’adoption de la monnaie unique n’a pas provoqué de modification suffisante dans la partie du commerce exposée aux fluctuations des taux de change et n’a donc pas affecté l’ERPT. Dans l'ensemble, la tendance à la libéralisation sur les marchés des nouveaux acteurs n'a pas modifié l'environnement concurrentiel de manière à inciter les exportateurs d'autres pays à absorber les dépréciations des taux de change.
Mot(s) clé(s)
Pass-through du taux de change; prix à l’importation; Chine; Europe de l’Est; zone euro
2019-6

Heterogeneity within the euro area: New insights into an old story

Virginie Coudert, Cécile Couharde, Carl Grekou, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article évalue l'hétérogénéité des pays au sein de la zone euro et son évolution au cours du temps en mesurant les écarts entre les trajectoires des taux de change d'équilibre des pays membres. Ces trajectoires d'équilibre découlent de la minimisation des mésalignements de change, obtenus en faisant correspondre les taux de change réels à leurs fondamentaux économiques. À l’aide d’analyses par clusters et factorielle, nous identifions deux groupes de pays distincts dans la période pré-Union économique et monétaire européenne (UEM), la Grèce étant clairement isolée des autres pays à cette époque. En comparant les résultats à ceux obtenus sur des périodes plus récentes, nous constatons des disparités croissantes entre ces deux groupes de pays, ainsi qu’au sein des groupes eux-mêmes. Globalement, nos conclusions illustrent l’émergence de déséquilibres macroéconomiques au sein de la zone euro avant la crise de 2008 et la fragmentation qui a suivi entre ses pays membres.
Mot(s) clé(s)
zone euro ; taux de change d’équilibre ; analyse par clusters ; analyse factorielle ; déséquilibres macroéconomiques
2018-38

Do global value chains amplify global imbalances?

Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
Cet article analyse l'impact de la participation des pays aux chaînes de valeur mondiales (GVC) sur leurs soldes courants. Considérant un panel de 57 pays avancés et émergents, nos résultats ne mettent pas en évidence que la participation aux GVC augmente directement les soldes courants des économies. Au contraire, nous montrons que la participation en amont joue négativement sur les soldes courants : nos résultats contredisent l’hypothèse selon laquelle les déséquilibres des comptes courants des pays situés en aval de la chaîne bénéficient davantage de la participation aux GVC que les économies situées plus en amont. De plus, nous montrons qu'il n'existe pas d'effet indirect significatif de la participation aux chaînes de valeur sur le compte courant opérant par le biais du taux de change. Toutefois, la participation en amont, ainsi que l'augmentation des importations de biens intermédiaires, jouent un rôle clé en stimulant les exportations. Dans l'ensemble, nos résultats montrent que même si les exportations augmentent, les importations s’accroissent également avec une participation plus élevée aux GVC, ce qui atténue l'effet total des chaînes de valeur sur les soldes courants.
Mot(s) clé(s)
chaînes de valeur mondiales ; déséquilibres globaux
2018-24

The tale of two international phenomena: International migration and global imbalances

Dramane Coulibaly, Blaise Gnimassoun, Valérie Mignon

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Résumé
Suivant la dynamique de globalisation, les migrations internationales ont connu une vive croissance depuis les années 1990. Dans la mesure où ces migrations peuvent masquer la structure démographique naturelle des pays, elles sont susceptibles d'expliquer une part importante des déséquilibres mondiaux. Cet article aborde cette question en étudiant le rôle joué par les migrations internationales dans la dynamique des déséquilibres globaux. À cette fin, nous nous appuyons sur un modèle à générations imbriquées pour établir la relation théorique entre migrations internationales et solde courant. Grâce à une série d'estimations robustes, nous étudions empiriquement cette relation pour un panel de 157 pays développés et en développement au cours de la période 1990-2014. Nos résultats mettent en avant le rôle crucial des migrations internationales. Plus précisément, nous montrons qu'une augmentation des migrations améliore le taux d'épargne et le solde courant dans les pays d’accueil, alors qu'elle exerce des effets opposés dans le pays d'origine. Ces effets sont particulièrement prononcés dans les pays en développement, et atténués par les transferts de fonds.
Mot(s) clé(s)
Migrations internationales, solde courant, déséquilibres globaux, transferts de fonds
2017-39

EQCHANGE: A World Database on Actual and Equilibrium Effective Exchange Rates

Cécile Couharde, Anne-Laure Delatte, Carl Grekou, Valérie Mignon, Florian Morvillier

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Résumé
The aim of this paper is to present EQCHANGE, the new database developed by the CEPII on effective exchange rates. EQCHANGE includes two sub-databases containing
data on (i) nominal and real effective exchange rates, and (ii) equilibrium real effective exchange rates and corresponding currency misalignments for advanced, emerging and developing countries. More specifically, the first sub-database delivers effective exchange rates for 187 countries that are computed under three different weighting schemes and two panels of trading partners (186 and top 30) over the 1973-2016 period. The second sub-database provides behavioral equilibrium exchange rate (BEER) estimates and corresponding currency misalignments for 182 economies over the 1973-2016 period. We describe the construction of the two datasets and illustrate some possible uses by presenting results concerning the evolution and main characteristics of currency misalignments in the world from 2015 to 2016. By providing publicly available indicators of equilibrium exchange rates, EQCHANGE aims to contribute to key debates in international macroeconomics.
Mot(s) clé(s)
Exchange rates; Equilibrium exchange rates; Currency misalignments.
2017-32

On the seemingly incompleteness of exchange rate pass-through to import prices: Do globalization and/or regional trade matter?

Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
This paper assesses the impact of globalization and regionalization on exchange rate pass-through (ERPT) into import prices in three core eurozone countries. To this end, we consider various indicators of globalization and rely on both aggregated (i.e., country level) and disaggregated (i.e., good level) data. Using quarterly data since 1992, we do not find compelling evidence that global factors cause a structural change in the degree of exchange rate pass-through. Indeed, increased trade openness or lower trade tariffs push up ERPT in some sectors, though results are quite sparse. However, regionalization, defined as a higher proportion of intra-EU imports' share in total imports, reduces the pass-through in a more generalized way. Most importantly, we show that ERPT incompleteness generally observed in the literature is in appearance only and not at play when intra-EU trade is controlled for. Overall, our findings show that ERPT is complete and significant in numerous sectors, meaning that exchange rate changes still exert important pressure on domestic prices.
Mot(s) clé(s)
exchange rate pass-through; import prices; globalization; eurozone.
2017-30

On the current account - biofuels link in emerging and developing countries: do oil price fluctuations matter?

Gabriel Gomes, Emmanuel Hache, Valérie Mignon, Anthony Paris

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Résumé
Many developed countries promote the use of biofuels for environmental concerns, leading to a rise in the price of agricultural commodities utilized in their production. Such environmental policies have major effects on the economy of emerging and developing countries whose activity is highly dependent on agricultural commodities involved in biofuel production. This paper tackles this issue by examining the price impact of biofuels on the current account for a panel of 16 developing and emerging countries, and the potential nonlinear effect exerted by the price of oil on this relationship. Relying on the estimation of panel smooth-transition regression models, we show that positive shocks in the price of biofuels lead to a current-account improvement for agricultural commodity exporters and producers only when the price of oil is below a certain threshold. When the price of oil exceeds this threshold, uctuations in the price of biofuels no longer affect the current account. These findings illustrate that a rise in the price of oil exerts a negative effect on the trade balance of commodity exporters which are also oil importers, dampening the biofuel price impact on the current-account position.
Mot(s) clé(s)
Biofuels; Oil; Current account; Panel smooth transition regression
2016-39

Growth-enhancing effect of openness to trade and migrations: What is the effective transmission channel for Africa?

Dramane Coulibaly, Blaise Gnimassoun, Valérie Mignon

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Résumé
This paper investigates the growth-enhancing effect of openness to trade and to migration by focusing on African countries. Relying on robust estimation techniques dealing with both endogeneity and omitted variables issues, our results put forward the importance of accounting for the type of the partner country. We find evidence that while trade between Africa and industrialized countries has a clear and robust positive impact on Africa's standards of living, trade with developing countries fails to be growth-enhancing. Moreover, our findings show that migration has no significant effect on per capita income in Africa regardless of the partner. Finally, exploring the trade openness transmission channel, we establish that the growth-enhancing effect of Africa's trade with industrialized countries mainly occurs through an improvement in total factor productivity.
Mot(s) clé(s)
F22, F4, O4, O55.
2016-18

Exchange rate pass-through in emerging countries: Do the inflation environment, monetary policy regime and institutional quality matter?

Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
In this paper, we estimate the exchange rate pass-through (ERPT) to consumer prices and assess its dynamics for a sample of 15 emerging countries over the 1994-2015 period. To this end, we augment the traditional bivariate relationship between the nominal effective exchange rate and inflation by accounting for the inflation environment, monetary policy regime, as well as domestic institutional factors. We show that both the level and volatility of inflation matter in the sense that declining ERPT is evidenced with more stable and anti-inflationary environment. Monetary policy also plays a key role since adopting an inflation target-especially de jure-leads to a significant reduction in ERPT for most countries. Adopting exchange rate targeting regime matters as well, contributing to a diminishing ERPT. Finally, we find evidence that transparency of monetary policy decisions clearly reduces ERPT, while this is not the case for central bank independence.
Mot(s) clé(s)
Exchange rate pass-through; inflation; emerging countries; monetary policy.
2016-6

Beyond average energy consumption in the French residential housing market: A household classification approach

Emmanuel Hache, Déborah Leboullenger, Valérie Mignon

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Résumé
The need to reduce Green House Gases emissions has jointly lead to increasing concerns regarding the efficiency of national mitigation agendas and the potential exposure of certain households to energy poverty. Hence, the comprehension of the key determinants that influence the energy demand appears to be crucial for the effectiveness and fairness of energy policies. We particularly consider that targeting specific households’ groups rather than looking for a unique national target level of energy consumption would be more effective. This article explores the scope of having a disaggregated energy consumption market to design policies aimed at curbing residential energy consumption or lowering its carbon intensity. Using a clustering method based on CHAID (Chi Square Automatic Interaction Detection) methodology, we find that the different levels of energy consumption in the French residential sector are related to socio-economic, dwelling and regional characteristics. Then, we build a typology of energy-consuming households where targeted groups (fuel poor, high income and high consuming households) are clearly and separately identified through a simple and transparent set of characteristics. This classification represents an efficient tool for energy efficiency programs and energy poverty policies but also for potential investors, which could provide specific and tailor-made financial tools for the different groups of consumers. Furthermore, our approach is helpful to design an energy efficiency score that could reduce the rebound effect uncertainty for each identified household group.
Mot(s) clé(s)
Energy consumption, residential sector, clustering method, France.
2016-2

Reassessing the empirical relationship between the oil price and the dollar

Virginie Coudert, Valérie Mignon

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Résumé
This paper aims at reassessing the empirical relationship between the real price of oil and the U.S. dollar real effective exchange rate over the 1974-2015 period. We find that changes in both variables are now linked by a negative relationship, going from the dollar exchange rate to the real oil price. However, the same relationship is found positive when ending the sample in the mid-2000s, in line with the previous literature. To understand and investigate this evolution, we rely on a nonlinear, smooth transition regression model in which the oil pricedollar nexus depends on the dynamics followed by the U.S. currency. Our results show that the relationship is negative most of the times but turns positive when the dollar hits very high values, as in the early eighties
Mot(s) clé(s)
oil price, dollar real effective exchange rate, causality, nonlinearity.
2015-38

Oil currencies in the face of oil shocks: What can be learned from time-varying specifications?

Jean-Pierre Allegret, Cécile Couharde, Valérie Mignon, Tovonony Razafindrabe

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Résumé
While the oil currency property is clearly established from a theoretical viewpoint, its existence is less clear-cut in the empirical literature. We investigate the reasons for this apparent puzzle by studying the time-varying nature of the relationship between real effective exchange rates of five oil exporters and the real oil price in the aftermath of the oil price shocks of the last two decades. Accordingly, we rely on a time-varying parameter VAR specification which allows the responses of real exchange rates to different oil price shocks to evolve over time. We find that the reason of the mixed results obtained in the empirical literature is that oil currencies follow different hybrid models in the sense that oil countries' real exchange rates may be driven by one or several sources of oil price shocks that furthermore can vary over time. In addition to structural changes affecting oil countries, structural changes arising from the oil market itself through the various, time-varying sources of oil price shocks are found to be crucial.
Mot(s) clé(s)
oil currencies, oil shocks, Time-Varying Parameter VAR model.
2015-34

Towards Greater Diversification in Central Bank Reserves

Marie Brière, Valérie Mignon, Kim Oosterlinck, Ariane Szafarz

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Résumé
This paper compares the performance of various diversification strategies regarding foreign exchange reserves. The aim is to provide central banks with guidelines in portfolio allocation. We pay particular attention to the situation of upward pressures on U.S. interest rates by implementing our analysis over both the whole 1986-2015 period and a rising rate subsample. Relying on geometric tests of mean-variance efficiency, we show that introducing currencies weakly correlated to the USD (AUD and CAD) significantly reduces portfolio risk. Expected return is improved through mortgage-backed securities, corporate bonds, and equities.
Mot(s) clé(s)
Foreign exchange reserves; diversification; asset allocation.
2015-7

Does the volatility of commodity prices reflect macroeconomic uncertainty?

Marc Joëts, Valérie Mignon, Tovonony Razafindrabe

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Résumé
This paper analyzes the impact of macroeconomic uncertainty on a large sample of 19 commodity markets. We rely on a robust measure of macroeconomic uncertainty based on a wide range of monthly macroeconomic and financial indicators, and we estimate a structural threshold VAR (TVAR) model to assess whether the effect of macroeconomic uncertainty on commodity price returns depends on the degree of uncertainty. Our findings show that whereas the safe-haven role of precious metals is confirmed, agricultural and industrial markets are highly sensitive to the variability and the level of macroeconomic uncertainty, respectively. In addition, we show that the recent 2007-09 recession has generated an unprecedented episode of high uncertainty in numerous commodity markets that is not necessarily accompanied by a subsequent volatility in the corresponding prices, highlighting the relevance of our uncertainty measure in linking uncertainty to predictability rather than to volatility.
Mot(s) clé(s)
Macroeconomic uncertainty, commodity prices, threshold vector autoregressive model.
2014-20

On the impact of macroeconomic news surprises on Treasury-bond yields

Nicolas Boitout, Imane El Ouadghiri, Valérie Mignon

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Résumé
This paper investigates the impact of surprises associated with monthly macroeconomic news releases on Treasury-bond yields, by paying particular attention to the moment at which the information is published in the month. Implementing an event study on intraday data, we show that (i) the main bond market movers are based on economic activity and in ation indicators, (ii) long-maturity bonds are slightly more impacted by surprises than short-maturity ones, and (iii) the bond market is more sensitive to bad news than to good announcements. Finally, we evidence an empirical monotonic relationship between the surprises' impact and their corresponding news' publication date and/or their sign.
Mot(s) clé(s)
bond market, event study, macroeconomic news.
2014-14

Oil price shocks and global imbalances: Lessons from a model with trade and financial interdependencies

Audrey Allegret, Jean-Pierre Allegret, Valérie Mignon

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Résumé
The aim of this paper is to investigate oil price shocks' effects and their associated transmission channels on global imbalances. To this end, we rely on a Global VAR approach that allows us to account for trade and Financial interdependencies between countries. Considering a sample of 30 oil-exporting and importing economies over the 1980-2011 period, we show that the nature of the shock-demand-driven or supply-driven-matters in understanding the effects of oil price shocks on global imbalances. In addition, we evidence that the main adjustment mechanism to oil shocks is based on the trade channel, the valuation channel being at play only on the short run..
Mot(s) clé(s)
oil prices, global imbalances, global VAR
2014-5

How macroeconomic imbalances interact? Evidence from a panel VAR analysis

Blaise Gnimassoun, Valérie Mignon

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Résumé
This paper aims at investigating the interactions between three key macroeconomic imbalances, namely current-account discrepancies (external imbalances), output gaps (internal imbalances), and exchange-rate misalignments. To this end, we rely on the estimation of a panel VAR model for a sample of 22 industrialized countries over the 1980-2011 period. Our findings show that macroeconomic imbalances strongly interact through a causal relationship. We evidence that if current-account disequilibria threaten the stability of the global economy, their origin can be found in internal imbalances and exchange-rate misalignments: positive output-gap shocks as well as currency overvaluation deepen current-account deficits. In addition, while variations in external imbalances mainly result from exchange-rate misalignments in the euro area, they are mostly explained by output gaps for non-eurozone members.
Mot(s) clé(s)
global imbalances, current account, output gap, exchange-rate misalignments,panel VAR
2014-3

On the impact of oil price volatility on the real exchange rate – terms of trade nexus: Revisiting commodity currencies

Virginie Coudert, Cécile Couharde, Valérie Mignon

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Résumé
The aim of this paper is to study the relationship between terms of trade and real exchange rates of commodity-producing countries on both the short and the long run. We pay particular attention to the dominant role played by oil among commodities by investigating the potential non-linear effect exerted by the situation on the oil market on the real exchange rate - terms of trade nexus. To this end, we rely on the panel smooth transition regression methodology to estimate the adjustment process of the real effective exchange rate to its equilibrium value depending on the volatility on the oil market. Considering a panel of 52 commodity exporters and 17 oil exporters over the 1980-2012 period, our findings show that while exchange rates are mainly driven by fundamentals in the low-volatility regime, they are mostly sensitive to changes in terms of trade when oil price variations exceed a certain threshold. The commodity-currency property is thus at play in the short run only for important variations in the oil price.
Mot(s) clé(s)
commodity currencies, oil price, non-linearity
2013-31

Current-account adjustments and exchange-rate misalignments

Blaise Gnimassoun, Valérie Mignon

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Résumé
This paper aims at studying current-account imbalances by paying a particular attention to exchange-rate misalignments. We rely on a nonlinear model linking the persistence of current-account imbalances to the deviation of the exchange rate to its equilibrium value. Estimating a panel smooth transition regression model on a sample of 22 industrialized countries, we show that persistence of current-account imbalances strongly depends on currency misalignments. More specifically, while there is no persistence in cases of currency undervaluation or weak overvaluation, persistence tends to augment for overvaluations higher than 11%. In addition, whereas disequilibria are persistent even for very low overvaluations in the euro area, persistence is observed only for overvaluations higher than 14% for non-eurozone members.
Mot(s) clé(s)
current-account imbalances, current-account persistence, exchange-rate misalignments, panel smooth transition regression models
2013-29

Current accounts and oil price fluctuations in oil-exporting countries: the role of financial development

Jean-Pierre Allegret, Cécile Couharde, Dramane Coulibaly, Valérie Mignon

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Résumé
Oil-exporting countries usually experience large current account improvements following a sharp increase in oil prices. In this paper, we investigate this oil price-current account relationship on a sample of 27 oil-exporting economies. Relying upon the estimation of panel smooth transition regression models over the 1980-2010 period, we provide evidence that refines the traditional interpretation of oil price effects on current accounts. While current accounts are positively affected by oil price variations, this effect is nonlinear and depends critically on the degree of financial development of oil-exporting economies. More specifically, oil price variations exert a positive impact on the current account position for less financially developed countries, while this influence tends to diminish when the degree of financial deepness augments.
Mot(s) clé(s)
current account; oil price; financial development; panel smooth transition regression models
2013-12

Post-recession US employment through the lens of a non-linear Okun’s law

Menzie Chinn, Laurent Ferrara, Valérie Mignon

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Résumé
This paper aims at investigating the relationship between employment and GDP in the United States. We disentangle trend and cyclical employment components by estimating a non-linear Okun’s law based on a smooth transition error-correction model that simultaneously accounts for long-term relationships between growth and employment and short-run instability over the business cycle. Our findings based on out-of-sample conditional forecasts show that, since the exit of the 2008-09 recession, US employment is on average around 1% below the level implied by the long run output-employment relationship, meaning that about 1.2 million of the trend employment loss cannot be attributed to the identified cyclical factors.
Mot(s) clé(s)
Okun’s law, trend employment, non‐linear modeling
2013-1

Nonlinearity of the inflation-output trade-off and time-varying price rigidity

Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
Relying on the backward-looking Phillips curve, we estimate the level of inflation that erodes price rigidity and investigate its time constancy. To this end, we employ smooth transition regression models with rolling regressions to account for varying threshold inflation levels. Studying six advanced countries over the 1970-2012 period, our results show that both the slope of the Phillips curve and the threshold trend inflation that erodes price rigidity are time varying. These characteristics could not be captured by a static linear or nonlinear model, illustrating the rich flexibility embedded in our proposed model.
Mot(s) clé(s)
Phillips curve, inflation, price rigidity, nonlinearity, menu costs
2012-42

On the links between stock and commodity markets' volatility

Anna Creti, Marc Joëts, Valérie Mignon

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Résumé
This paper investigates the links between price returns for 25 commodities and stocks over the period from January 2001 to November 2011, by paying a particular attention to energy raw materials. Relying on the dynamic conditional correlation (DCC) GARCH methodology, we show that the correlations between commodity and stock markets evolve through time and are highly volatile, particularly since the 2007-2008 financial crisis. The latter has played a key role, emphasizing the links between commodity and stock markets, and underlining the financialization of commodity markets. At the idiosyncratic level, a speculation phenomenon is highlighted for oil, coffee and cocoa, while the safe-haven role of gold is evidenced.
Mot(s) clé(s)
Commodities; stock market; financial crisis; volatility; correlations; DCC-GARCH
2012-34

Revisiting the theory of optimum currency areas: Is the CFA franc zone sustainable?

Cécile Couharde, Issiaka Coulibaly, David Guerreiro, Valérie Mignon

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Résumé
This paper aims at explaining why the CFA countries have successfully maintained a currency union for several decades, despite failing to meet many of optimum currency area criteria. We suggest that the CFA zone, while not optimal, has been at least sustainable. We test this sustainability hypothesis by relying on the Behavioral Equilibrium Exchange Rate (BEER) approach. In particular, we assess and compare the convergence process of real exchange rates towards equilibrium for the CFA zone countries and a sample of other sub-Saharan African (SSA) countries. Our findings evidence that internal and external balances have been fostered and adjustments facilitated in the CFA zone as a whole—compared to other SSA countries—as well as in each of its member countries.
Mot(s) clé(s)
Equilibrium exchange rates; CFA zone; Optimum Currency Areas; currency union sustainability
2012-30

On currency misalignments within the euro area

Virginie Coudert, Cécile Couharde, Valérie Mignon

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Résumé
Although nominal parities have been completely fixed within the euro area since the launch of the single currency, real effective exchange rates have continued to vary under the effect of inflation disparities, exhibiting a strong appreciation in the peripheral countries. In this paper, we assess real exchange rate misalignments for euro area countries by using a Behavioral Equilibrium Exchange Rate (BEER) approach on the period 1980-2010. The results show that the peripheral member countries have been suffering from increasingly overvalued exchange rates since the mid-2000s, as their real appreciation has not stemmed from improving fundamentals in terms of productivity or external position. In addition, currency misalignments have been increased on average for all euro area countries since monetary union, while becoming more persistent. More worryingly, our findings highlight different patterns across members, as misalignments have been larger and more persistent in peripheral countries than in core countries.
Mot(s) clé(s)
euro area; real equilibrium exchange rates; misalignments; panel cointegration
2012-4

Is price dynamics homogeneous across Eurozone countries?

David Guerreiro, Marc Joëts, Valérie Mignon

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Résumé
The aim of this paper is to investigate whether price dynamics is homogeneous across the Eurozone countries. Relying on monthly data over the January 1970-July 2011 period, we test for the absolute purchasing power parity (PPP) hypothesis through the implementation of second-generation panel unit root and cointegration tests. Our results show that price dynamics are heterogeneous depending on both the time period and the considered group of countries. More specifically, while PPP is validated for the core EMU countries, this hypothesis does not hold for Northern peripheral economies. Turning to the Southern countries, PPP is observed only before the launch of the euro.
Mot(s) clé(s)
price convergence, Eurozone, panel unit root tests, half-life
2011-34

On price convergence in Eurozone

David Guerreiro, Valérie Mignon

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Résumé
We investigate price level convergence with Germany in eleven countries belonging to the Eurozone between January 1970 and July 2011. Relying on smooth transition regression models, we show that the price convergence process is nonlinear, depending on the size of the price differential: for most countries, price convergence occurs only when price differentials with Germany exceed a certain threshold. Moreover, our findings put forward some heterogeneity across the Eurozone members in terms of price convergence speed, that can be explained by the evolution of price-competitiveness, rigidities in labor markets, but also by specialization patterns.
Mot(s) clé(s)
price convergence, Eurozone, smooth transition regression models, half-life
2011-25

On the link between forward energy prices: A nonlinear panel cointegration approach

Marc Joëts, Valérie Mignon

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Résumé
This paper investigates the relationship between forward prices of oil, gas, coal, and electricity using a nonlinear panel cointegration framework. To this end, we consider a panel of 35 maturities and control for the economic and financial environment using equity futures prices. Estimating the cointegrating relationship, we find that oil, gas and coal forward prices are positively linked, while the negative link between oil and electricity prices is consistent with a substitution effect between the two energy sources on the long run. Estimating panel smooth transition regression (PSTR) models, we show that the forward oil price adjustment process toward its equilibrium value is nonlinear and asymmetric, putting forward the key role played by self-sustaining dynamics and speculation phenomena.
Mot(s) clé(s)
forward energy prices; speculation; panel cointegration; nonlinear model; PSTR
2011-20

Is the Market Portfolio Efficient? A New Test to Revisit the Roll (1977) versus Levy and Roll (2010) Controversy

Marie Brière, Bastien Drut, Valérie Mignon, Kim Oosterlinck, Ariane Szafarz

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Résumé
Levy and Roll (Review of Financial Studies, 2010) have recently revived the debate related to the market portfolio's efficiency suggesting that it may be mean-variance efficient after all. This paper develops an alternative test of portfolio mean-variance efficiency based on the realistic assumption that all assets are risky. The test is based on the vertical distance of a portfolio from the efficient frontier. Monte Carlo simulations show that our test outperforms the previous mean-variance efficiency tests for large samples since it produces smaller size distortions for comparable power. Our empirical application to the US equity market highlights that the market portfolio is not mean-variance efficient, and so invalidates the zerobeta CAPM.
Mot(s) clé(s)
Efficient portfolio, mean-variance efficiency, efficiency test
2011-5

Does OPEC still exist as a cartel? An empirical investigation

Vincent Brémond, Emmanuel Hache, Valérie Mignon

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Résumé
The aim of this paper is to determine if OPEC acts as a cartel by testing whether the production decisions of the different countries are coordinated and if they have an influence on oil prices. Relying on cointegration and causality tests in both time series and panel settings, our findings show that the OPEC influence has evolved through time, following the changes in the oil pricing system. While the influence of OPEC is found to be important just after the counter-oil shock, our results show that OPEC is price taker on the majority of the considered sub-periods. Finally, by dividing OPEC between savers and spenders, we show that it acts as a cartel mainly with a subgroup of its members.
Mot(s) clé(s)
Oil prices, oil production, OPEC, cartel, cointegration, causality
2011-2

On the link between credit procyclicality and bank competition

Vincent Bouvatier, Antonia Lopez Villavicencio, Valérie Mignon

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Résumé
This paper investigates the relationship between bank competition and credit procyclicality for 17 OECD countries on the 1986-2009 period. We account for heterogeneity among countries in terms of bank competition through the use of a hierarchical clustering methodology. We then estimate panel VAR models for the identified sub-groups of economies to investigate whether credit procyclicality is more important when the degree of bank competition is high. Our findings show that while credit significantly responds to shocks to GDP, the degree of bank competition is not essential in assessing the procyclicality of credit for OECD countries.
Mot(s) clé(s)
Credit cycle; economic cycle; bank competition; financial stability; panel VAR.
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