DOCUMENTS DE TRAVAIL 2008

HAL
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2008-44

Balanced-Budget Rule, distortionary taxes and Aggregate Instability: A Comment

Aurélien Saïdi

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Résumé
Sous les hypothèses de concurrence parfaite et de rendements d’échelle constants, Schmitt-Grohe et Uribe [1997] montrent qu’un modèle de croissance à un secteur peut laisser transparaître des phénomènes d’indétermination locale lorsque les taux d’imposition sur les revenus du travail sont établis de manière endogène et guidés par une règle de budget équilibré dans laquelle les dépenses publiques sont fixes. Cet article démontre que l’instabilité agrégée évoquée par les deux auteurs découle moins de l’indétermination locale d’un équilibre particulier que de la multiplicité des équilibres stationnaires. Ainsi, l’indétermination persiste alors même que chacun de ces équilibres apparaît localement déterminé. En passant d’une analyse locale à une analyse globale, nous étendons les conclusions de l’article originel à une plus grande variété de cas, parmi lesquels figurent la coexistence de deux équilibres de point-selle ou encore la possible connexion entre deux équilibres stationnaires au moyen d’une orbite hétéroclinique.
Mot(s) clé(s)
Balanced-budget rule, Increasing returns, Indeterminacy, Saddle-sink connection
2008-43

Rural finance reform in China

Chen Xiang Liu

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Résumé
Les agriculteurs et les entreprises des milieux ruraux chinois qui ne disposent pas d'un soutien suffisant de la part du système financier national n'ont pas accès dans leur grande majorité aux capitaux dont ils ont besoin pour se développer. La finance rurale est actuellement le point le plus faible du système financier de la Chine. Les principaux problèmes concernent les faibles bénéfices dégagés par les institutions financières, le manque de produits financiers et de services dans ces zones et la difficulté que rencontrent ces agriculteurs pour l'obtention de prêts exigeant une garantie. La réforme proposée par le gouvernement vise à faciliter l'accès aux sources de financement pour les paysans et résoudre les trois problèmes ruraux ("San Nong" -agriculture, campagnes, paysans)(1) en créant "de nouvelles campagnes socialistes". Les principaux objectifs de ce papier sont (i) d'examiner l'état actuel de finance rurale à travers l'offre et la demande dans ce secteur en identifiant les problèmes et les contraintes ; (ii) d'évaluer la réforme financière en cours dans les zones rurales et d'explorer la route conduisant à un système financier rural adéquat et soutenable, qui permettrait de répondre aux divers besoins de la construction des " nouvelles campagnes socialistes".
(1) "San Nong" signifie littéralement trois "Nong". Le mot "Nong" en chinois est combiné avec d'autres mots pour former des phrases comme nongye (agriculture), nongcun (villages ou campagnes), et nongmin (agriculteurs ou paysans).
Mot(s) clé(s)
banks, microcredit institutions, agricultural insurance, informal finance
2008-42

Horizontal market concentration: Theoretical insights from the spatial models

Andreea Cosnita-Langlais

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Résumé
This paper aims to further advance the study of horizontal mergers by critically reviewing the theory on spatial models that may be used for the analysis of horizontal market concentration. We examine the incentives conveyed by locations for undertaking merger and merger-related strategies, as well as the impact of merger on strategic location choices. Thereby this paper highlights the two-way relationship between market concentration behavior and firm location.
Mot(s) clé(s)
geographic and product space, strategic location, horizontal market concentration, merger control
2008-41

Les spams boursiers : Etude empirique sur le marché des penny stocks

Taoufik Bouraoui

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Résumé
Ce travail s’inscrit dans le prolongement d’une étude antérieure (Bouraoui, 2008) consacrée à l’étude de l’impact des spams boursiers sur les volumes. Il se focalise sur l’impact sur les cours boursiers tout en tenant compte de l’évolution de la volatilité au cours du temps à l’aide d’une modélisation GARCH (1,1). La méthodologie utilisée est celle des études d’événements appliqués à un échantillon de 110 firmes de penny stock sur la période allant de Février 2006 à Juin 2008. Nos résultats révèlent que l’envoi des spams boursiers a engendré des variations significatives et positives des rendements pendant les trois premiers jours suivant l’événement.
Mot(s) clé(s)
spams boursiers, penny stock, étude d’événement, GARCH
2008-40

On the Ambiguous Effects of Repression

Eric Langlais

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Résumé
The purpose of this note is to investigate the optimal enforcement of the penal code when criminals invest in a specific class of avoidance activities termed dissembling activities (i.e. self-protection efforts undertaken by criminals to hedge their illegal gains in case of detection and arrestation). We show that the penal law may have two different screening effects: it may separate the population of potential criminals between those who commit the crime and those who do not, and in the former group, between those who undertake dissembling efforts and those who do not. Then, we show that it is never optimal to use less than the maximal fine in contrast to what may occur with avoidance detection (i.e. efforts undertaken in order to reduce the probability of arrestation: MALIK [1990]); and furthermore, that the optimal penal code may imply overdeterrence. Finally, we show that any reform of the penal code has ambiguous effects when criminals undertake dissembling activities which are a by-product of illegal activities, since increasing the maximum possible fine may increase or decrease the number of crimes committed and may increase or decrease the proportion of illegal gains hedged by criminals.
Mot(s) clé(s)
deterrence, dissembling activities, optimal enforcement of law
2008-39

Politique Industrielle et PME : Nouvelle Politique et Nouveaux Outils ?

Denis Carré, Nadine Levratto

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Résumé
Les politiques vis-à-vis des PME, après fondamentalement avoir été tournées vers la réduction des coûts, tendent depuis quelques années à s'inscrire plus dans le cadre de << politique de système >> basées sur la production d'agglomération. Cette politique << systémique >> renvoie à différents modèles distingués en particulier du point de vue de la place des grandes entreprises et de la technologie. Cet article a pour objet de dresser un tableau de l'évolution des pratiques des politiques de soutien aux entreprises de petite et moyenne dimension. à partir d'une grille de lecture articulée autour de 2 principes, celui du caractère isolé ou collectif des actions et celui de l'impact mécanique ou alternativement réactif de l'autre, nous proposons de passer en revue ces pratiques en insistant tout particulièrement sur les nouvelles politiques qualifiées de << systémiques >> et qui renvoient aux notions de clusters, système productif local ou encore pôle de compétitivité.
En insistant sur des dimensions, entre autres, le degré et la nature de l'engagement des << unités simples >> dans ces systèmes, nous terminons cet article en évoquant la question de l'évaluation et de l'impact de ces politiques et les questions techniques mais également analytiques que posent de telles démarches.
Mot(s) clé(s)
: PME, politique industrielle, politique systémique, pôle de compétitivité
2008-38

L'impact des signaux de politique monétaire sur la rentabilité et la volatilité des actions du CAC 40

Aymen Belgacem

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Résumé
L'objectif de cet article est de déceler l'éventuel effet des annonces << surprises >> de la Bce et de la Fed sur les cours boursiers. Pour ce faire, nous étudions cet effet sur la rentabilité et la volatilité conditionnelle des actions composant le CAC 40. Notre étude montre que des rentabilités anormales sont observées quelques jours avant les réunions des conseils de la Bce et de la Fed, suite à la publication d'autres annonces macroéconomiques. Elle montre en outre que ces dernières créent un mouvement sur le marché français qui perdure jusqu'à la publication des taux de la politique monétaire où on assiste à une diminution de la volatilité et un effet stabilisateur.
Mot(s) clé(s)
Politique monétaire, Annonces macroéconomiques, Etude d'évènement, GARCH
2008-37

Responsabilité et indépendance du conseil d’administration : Les apports de l’analyse économique

Antoine Rebérioux

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Résumé
L’indépendance des administrateurs des sociétés cotées a fait l’objet de nombreuses études empiriques en finance. Les résultats sont globalement très peu probants sur l’efficacité de ce principe. Ces recherches ont pu masquer un autre débat, relevant de l’analyse économique du droit, relatif à la responsabilité des administrateurs. Sur cette question deux théories s’opposent, l’une défendant l’idée que les membres du conseil ont pour responsabilité de servir l’intérêt des seuls actionnaires, l’autre mettant en avant le principe d’une responsabilité élargie. Nous montrons que ces deux questionnements, sur l’indépendance et la responsabilité, ne sont pas sans lien. Selon le modèle de responsabilité retenu, l’indépendance s’impose avec plus ou moins de force. Corrélativement, les explications avancées pour rendre compte des résultats décevants de l’indépendance ne seront pas les mêmes selon que l’on adopte ou non un modèle « actionnarial » de responsabilité.
Mot(s) clé(s)
gouvernance d’entreprise, conseil d’administration, théorie de la firme
2008-36

The governance of intangibles: Rethinking financial reporting and the Board of directors

Yuri Biondi, Antoine Rebérioux

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Résumé
Cet article s’intéresse aux conditions permettant aux administrateurs des sociétés cotées d’effectuer un contrôle efficace de la direction. Lorsque les marchés financiers sont supposés efficients (au sens informationnel) et que la firme est considérée comme une collection de ressources séparables, la gouvernance d’entreprise et la comptabilité financière ont pour fonction principale de sensibiliser aux signaux-prix la direction : il s’agit de s’assurer que les actifs ont bien été évalués à leur valeur de marché (marked to market) et que la rémunération des dirigeants dépend de la valeur boursière de la firme. Aucune connaissance spécifique sur l’entreprise n’est nécessaire pour réaliser cette forme de contrôle : les administrateurs doivent avant tout être indépendants. En revanche, lorsque les ressources intangibles gagnent en importance, des informations non marchandes deviennent aussi importantes que les signaux-prix pour évaluer la performance présente et future de l’entreprise. Les administrateurs en charge du contrôle doivent alors disposer de connaissances spécifiques, notamment pour assurer la publication d’une information financière de qualité. Cet article souligne in fine les avantages d’une comptabilité fondée sur le modèle à coûts historiques couplée à des administrateurs entretenant des relations de long terme avec l’entreprise, lorsque les intangibles sont un moteur de croissance.
Mot(s) clé(s)
2008-35

Chinese and Indian firms’ entry into Europe: characteristics, impacts and policy implications

Françoise Hay, Christian Milelli

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Résumé
This contribution deals with the rise of direct investment flows from ‘third-world’ to ‘first-world’ countries. To analyze this trend, we chose to focus on China and India due to their high economic growth regime and their rapid pace to embrace the world economy, which place them at the forefront of the surging wave of FDI and multinational companies from emerging economies.
The European Union which is the largest host region worldwide for FDI flows is the target of the paper, and the central point is to better assess the possible effects of the arrival of Chinese and Indian firms on its economy.
The paper is based on firm-level data. After providing understanding on Chinese and Indian FDI on a global scale, we draw from the existing academic literature hypotheses that are tested on findings derived from a proprietary dataset. On the basis of these insights, we identify and discuss the plausible economic impacts of those investments on European economies.
Mot(s) clé(s)
foreign direct investment, European economies, policy implications
2008-34

Social Wealth and Optimal Care

Giuseppe Dari-Mattiacci, Eric Langlais

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Résumé
Many industrial accidents result in losses (material damages or bodily
injury) that cannot be perfectly compensated by a monetary payment, nor
be perfectly insured. Moreover, often injurers control ex ante the magnitude
rather than the probability of accidents. We study the characteristics
of optimal levels of care and distribution of risk under these circumstances.
We then examine whether ordinary liability rules, regulation, insurance,
taxes and subsidies can be used to implement the first-best outcome. Finally,
our results are discuss in the light of fairness considerations (second
best view).
Mot(s) clé(s)
accidents, risk, wealth, care, bodily injury
2008-33

On insurance contract design for low probability events

Eric Langlais

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Résumé
This paper extends the analysis of insurance contracts design to the case of "low probability events", when there is a probability mass on the event "no accident-zero loss". The optimality of the deductible clause is discussed both at the theoretical and empirical levels.
Mot(s) clé(s)
Optimal insurance design, low probability events, insurance coverage for catastrophic risks
2008-32

Trial and settlement negotiations between asymmetrically skilled parties

Bertrand Chopard, Thomas Cortade, Eric Langlais

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Résumé
Parties engaged in a litigation generally enter the discovery process with different informations
regarding their case and/or an unequal endowment in terms of skill and ability to
produce evidence and predict the outcome of a trial. Hence, they have to bear different legal
costs to assess the (equilibrium) plaintiff’s win rate. The paper analyses pretrial negotiations
and revisits the selection hypothesis in the case where these legal expenditures are private
information. This assumption is consistent with empirical evidence (Osborne, 1999). Two
alternative situations are investigated, depending on whether there exists a unilateral or a
bilateral informational asymmetry. Our general result is that efficient pretrial negotiations select
cases with the smallest legal expenditures as those going to trial, while cases with largest
costs prefer to settle. Under the one-sided asymmetric information assumption, we find that
the American rule yields more trials and higher aggregate legal expenditures than the French
and British rules. The two-sided case leads to a higher rate of trials, but in contrast provides
less clear-cut predictions regarding the influence of fee-shifting.
Mot(s) clé(s)
litigation, unilateral and bilateral asymmetric information, legal expenditures
2008-31

Le "risque judiciaire" et les licenciements en France: le point de vue de l’économie du risque

Eric Langlais

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Résumé
Le droit du licenciement expose-t-il les entreprises françaises à un "risque judiciaire"? L’article
discute les arguments des différentes thèses (Blanchard et Tirole (2003), Cahuc et Kramarz (2004),
Munoz-Perez et Serverin (2005)) en interprétant les informations empiriques disponibles relatives
aux décisions des salariés (acceptation/contestation) et des entreprises (choix du motif de licenciement)
à partir des instruments de l’économie du risque. Nous montrons que l’analyse des données
relatives aux recours devant les Prud’Hommes suggère de la part des salariés une attitude
nettement moins riscophobe (voire clairement riscophile) que celle habituellement révélée sur les
marchés du risque. Par ailleurs, nous montrons que le licenciement pour motif personnel n’apparait
comme systématiquement préférable au motif économique que dans la mesure où les entreprises sont
supposées riscophobes. A l’inverse, la comparaison du coût anticipé d’un licenciement entre le motif
économique et le motif personnel apparait très sensible aux hypothèses concernant l’ancienneté du
salarié, le taux de rejet du salarié devant les Prud’Hommes, ou le coût indirect du licenciement.
Mot(s) clé(s)
licenciements, Prud’Hommes, risque judiciaire
2008-30

Asymmetric information, self-serving bias and the pretrial negotiation impasse

Eric Langlais

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Résumé
There is evidence that asymmetric information does exist between litigants: not in a way supporting Bebchuk (1984)’s assumption that defendants’ degree of fault is private information, but more likely as a result of parties’ predictive capacity about the outcome at trial (Osborne, 1999). In this paper, we investigate the incidence of one component of this asymmetric predictive power, which has been examplified in experimental economics. We assume that litigants assess their priors on the plaintiff’s prevailing rate at trial in a way consistent with the self-serving bias, which is the source of the asymmetric information. We compare the predictions of this model regarding the influence of individual priors with those in the literature. Finally, we analyse the influence of another reason for probability distorsion, i.e. risk aversion in the sense of Yaari (1987).
Mot(s) clé(s)
litigation, pretrial bargaining, self-serving bias, risk aversion
2008-29

Market Price Mechanisms and Stackelberg General Equilibria

Ludovic A. Julien, Fabrice Tricou

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Résumé
This paper considers Stackelberg competition in a general equilibrium framework with production. The working of market power and the confi...gurations of strategic interactions are complexi...ed by the presence of an active leader. Two market price mechanisms are here studied: one is associated with the Stackelberg-Walras equilibrium, the other is linked to the Stackelberg-Cournot equilibrium. In the context of an exchange economy with a production sector, several results are obtained about equilibria mergings and about welfare comparisons.
Mot(s) clé(s)
2008-28

The Spaceship Problem Re-Examined

Pierre-André Jouvet, Pierre Pestieau, Grégory Ponthière

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Résumé
This paper re-examines the spaceship problem, i.e. the design of the optimal population under the environmental constraint of a fixed area available for life, by focusing on the dilemma between adding new beings and extending the life of existing beings. For that purpose, we characterize, under the assumption that individual lifetime welfare depends positively on the length of life but negatively on population density, the preference ordering of a utilitarian planner over lifetime-equal histories, i.e. pairs of initial population size and survival conditions yielding an equal number of life periods. It is shown that a Benthamite planner is not necessarily indifferent between lifetime-equal histories, and that a Millian utilitarian planner prefers lifetime-equal histories yielding the smallest population with the longest life. The solutions under Critical-level and Number-dampened utilitarianisms are also shown to differ significantly.
Mot(s) clé(s)
environmental congestion, fertility, longevity, population ethics, utilitarianism
2008-27

A Reappraisal of the Allocation Puzzle through the Portfolio Approach

Kenza Benhima

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Résumé
The neoclassical growth model predicts that emerging countries with higher TFP growth should receive larger capital inflows. Gourinchas and Jeanne (2007) document that, in fact, countries that exhibited higher productivity catch-up received less capital inflows, even though they invested more in their domestic technology. This is the allocation puzzle. I show that introducing investment risk in the same neoclassical framework qualifies the predictions in terms of capital flows: countries with higher TFP growth invest more in their own production but they have to hold external bonds for precautionary savings motives. Contrary to the riskless approach, the portfolio approach predicts accurately the allocation of capital flows across developing countries.
Mot(s) clé(s)
Growth accounting, Capital flows, Investment risk, Financial globalization, Portfolio choice.
2008-26

Financial Development, Technological Change in Emerging Countries and Global Imbalances

Kenza Benhima

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Résumé
The paper shows that in a general equilibrium model with two countries, characterized
by different levels of financial development, and two technologies, one more productive and
more financially demanding than the other, the following stylized facts can be replicated:
1) the persistent US current account deficits since the beginning of the 90’s; 2) growth of
output per worker in developing countries in relative terms with the US during the same
period; 3) relative capital accumulation and 4) TFP growth in these countries, also relative
to the US. The more productive technology takes more time to implement and is subject to
liquidity shocks, while the less productive one, along with external bond assets, can be used
as a hoard to finance those liquidity shocks. As a result, after financial globalization, if the
emerging economy is capital scarce and if its financial market is sufficiently incomplete, it
experiences an increase in net foreign assets that coincides with a fall in the less productive
investment and a rise in the more productive one. Convergence towards the steady state
implies then both a better allocation of capital that generates endogenous aggregate TFP
gains and a rise in aggregate investment that translates into higher growth.
Mot(s) clé(s)
Growth, Capital flows, Credit constraints, financial globalization, technological change.
2008-25

Bankable Pollution Permits under Uncertainty and Optimal Risk Management Rules: Theory and Empirical Evidence

Julien Chevallier, Johanna Etner, Pierre-André Jouvet

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Résumé
The well known economic advantage of tradable permits over command
and control obviously vanishes if firms do not trade because of regulatory
uncertainty. In fact, uncertainty about political decision changes in the permits
program could make firms reluctant to participate in tradable permits
markets. Based on a two-period partial equilibrium framework, our results
suggest that the banking provisions may be used as a tool of policy risk control
and that it is possible to define optimal risk sharing rules in order to
respond to political decision changes. Finally, our empirical discussion attempts
to put the theoretical results concerning firms' banking and pooling
behaviors in the context of the recent development of the European Union
Emisions Trading scheme (EU ETS).
Mot(s) clé(s)
Firm behavior; Tradable permits; Policy risk; EU ETS
2008-24

The Dynamics of Intensive Cultivation

Christian Bidard

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Résumé
An increase in the demand for agricultural goods leads to the use of more intensive cultivation methods. Though Ricardo sees no difficulties in the intensification process, their existence is revealed by the possible occurrence of multiple equilibria. A general theory of intensive rent is based on a formal parallel with single-product systems without land.
Mot(s) clé(s)
intensive cultivation, land, rent, Ricardo
2008-23

Northern Rock: The anatomy of a crisis – the prudential lessons

Sonia Ondo-Ndong, Laurence Scialom

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Résumé
This paper attempts to analyse the main characteristics of the Northern Rock crisis and the responses of the Bank of England as lender of last resort. On the basis of the diagnosis about the causes and the handling of this banking crisis we detect the shortcomings prevailing in the UK prudential device. We therefore try to draw the prudential lessons of this experience. As we cannot claim to present an exhaustive picture of the crisis's implications from a prudential point of view, we chose to focus instead on the points with practical significance far beyond the UK's case.
Mot(s) clé(s)
bank bankruptcy, deposit insurance, liquidity regulation
2008-22

Désintermédiation financière ou diversification internationale ? Le cas des pays développés.

Michel Boutillier, Jean-Charles Bricongne

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Résumé
La mesure d'un taux d'intermédiation est un bon moyen de caractériser de manière synthétique l'importance du rôle des
intermédiaires financiers dans l'économie et leur positionnement face à l'essor de la finance de marché. Ce travail a pour
objet d'en présenter et d'en discuter les résultats pour la France, en les replaçant dans une perspective chronologique et en y
ajoutant des éléments de comparaison internationale, autorisant notamment une appréciation de la convergence des
systèmes financiers en Europe et dans le monde. Ces résultats témoignent d'un recul assez sensible du taux d'intermédiation
financière en France sur la période étudiée, marquée par un fort développement des marchés de capitaux et un recours
croissant des agents non financiers résidents aux financements désintermédiés.
Pour significative qu'elle puisse paraître, cette évolution mérite néanmoins d'être relativisée pour plusieurs raisons. D'abord,
parce qu'elle découle en fait largement du mouvement d'internationalisation des opérations de financement et de placement
des institutions financières résidentes comme des financements de marché reçus par les agents non financiers. Ainsi, une
part de plus en plus élevée de l'actif des institutions financières résidentes est détenue sur des non-résidents et une part
croissante des financements reçus par les résidents provient du << Reste du monde >>, et notamment des institutions
financières non résidentes. Ensuite, parce que l'analyse de la formation des revenus des intermédiaires financiers confirme la
transformation de leurs modes de tarification et le redéploiement de leurs activités. Ces évolutions structurelles témoignent
plus de profonds changements du rôle de ces acteurs dans l'économie nationale que de son affaiblissement. Enfin, parce que
le choix qui se présente aux agents non financiers ne se résume pas en une simple alternative entre passer par un
intermédiaire ou s'adresser directement au marché, si l'on en juge notamment par le rôle clé que les institutions financières
continuent de remplir dans le lancement et le placement des émissions de titres de leur clientèle d'entreprises sur les marchés
de capitaux.
Le présent article s'attachera, dans un premier temps, à analyser l'évolution du taux d'intermédiation financière en France,
globalement et par type de bénéficiaire. Des comparaisons internationales fourniront des indications sur le caractère
potentiellement durable des évolutions observées ces dernières années. L'observation sur longue période des taux
d'intermédiation financière au sens strict et au sens large met en évidence le rôle croissant du Reste du monde, avec comme
contrepartie la baisse de la part des financements apportés par les IF résidentes à l'économie nationale. Réciproquement, les
IF résidentes ont développé leurs opérations avec le Reste du monde, diversifiant ainsi leur clientèle. Une analyse
complémentaire des revenus d'intermédiation permet de mesurer l'évolution des rémunérations perçues par les intermédiaires
financiers résidents et d'appréhender les adaptations qui leur ont permis de maintenir leurs revenus. Des éléments de
comparaison avec les revenus versés au Reste du monde sont également proposés, permettant d'apprécier les écarts de coût
entre les services rendus aux agents non financiers résidents par les apporteurs de capitaux non-résidents et par les IF
résidentes. L'article revient enfin sur l'intérêt d'un élargissement du concept d'intermédiation afin de dépasser le premier
constat d'un déclin apparent de l'intermédiation financière.
Mot(s) clé(s)
Taux d’intermédiation financière, agrégats d’intermédiation, marchés de capitaux, crédits immobiliers, intermédiaires financiers, intégration financière internationale, diversification géographique des placements, tarification bancaire
2008-21

Permanence and innovation in central banking policy for financial stability

Michel Aglietta, Laurence Scialom

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Résumé
In the first part of this paperer, we emphasize the adaptability and continuity of the lender-of-last-resort doctrine beyond the diversity of financial structures from the 19th century to the present day.. The second part deals with the global credit crisis and the analysis of the central banks' innovative practices during the 2007-2008 financial crisis. We highlight that the lender of last resort's role is not confined to providing emergency liquidity. It aims to provide orderly deleveraging in the financial system in order to preserve the financial intermediation process. Our conclusion underlines that the crisis management has become global and strategic. It opens the way to a major regulatory and supervisory reform.
Mot(s) clé(s)
lender of last resort, central banking, liquidity crisis
2008-20

The regulation of hedge funds under the prism of the financial crisis

Michel Aglietta, Sandra Rigot

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Résumé
This paper deals with two issues. On the one hand, it shows that structural changes in financial markets and in the hedge funds industry make the "light-touch" arguments for regulating hedge funds no longer relevant. On the other hand, pleas for stronger regulation of hedge funds are getting more attention. In the first part of the paper the huge expansion of the industry is outlined and the state of current regulation is highlighted. In the second part an in-depth analysis of risks associated with hedge funds is carried out. It is shown that systemic risk can arise from leverage and from concentration of exposures amongst hedge funds. The part played by hedge funds in the spread of the crisis of structured credit is portrayed. In the third section, the recommendations of professional organisations, regulatory authorities and international institutions are summed up within the framework of risk mapping. This oversight shows the ways of reform: the need of direct regulation, the enhancement of indirect regulation and the overhaul of securitization. The prospective pattern of regulation encompasses macro and micro issues, and impinges upon factors of demand and supply. It emphasizes the enhanced role of public regulators and displays the conditions of an effective market discipline performed by long run institutional investors.
Mot(s) clé(s)
financial leverage, prime brokers, securitization, extreme risks, systemic risk, opacity, long run institutional investors, due diligence, monitoring, disclosure, market discipline, public regulator
2008-19

Une décomposition de l'effet de la liberté économique sur la croissance dans les pays en développement

Rami Abdelkafi, Hatem Derbel

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Résumé
Le manque d'efficacité qui caractérise les politiques économiques des pays en développement a poussé plusieurs économistes à recommander un désengagement massif de l'Etat de l'activité économique. La liberté économique est avancée comme une alternative pour des stratégies de développement plus efficaces. Notre travail montre que l'indice de la liberté économique cache l'importance de ses composantes et masque l'importance de l'intervention de l'Etat dans les pays en développement. A travers la méthode de Hansen, 2000, nous montrons que pour des tailles de l'Etat relatives à des scores supérieurs à 5.956 (selon la construction de l'indice de liberté économique), les investissements publics exercent un effet positif sur la croissance.
Mot(s) clé(s)
Etat, pays en développement, liberté économique et croissance
2008-18

Tax Competition and Foreign Direct Investment: assessing the role of market potential and trade costs in a "Footloose Capital" framework

Vincent Delbecque

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Résumé
This paper investigates the impact of the corporate income tax on the geographical distribution of French firms Foreign Direct Investment port- folio across 26 European countries. The empirical assessment is based on Baldwin (1999) new economic geography model in which we focus on the location of firms with respect to level of taxation. In this model, the magnitude of the impact of taxation on location decision partly depends on the market size and the level of trade costs. Indeed, firms may not only seek lower production costs but better market access and market opportunity when investing abroad. Through panel data regressions, we find a negative impact of the corporate income tax rate on Foreign Direct Investment. We also find that trade costs between source and host coun- try increases Foreign Direct Investment. In advanced specifications we show that increasing trade costs reduce the impact of tax level on capital location.
Mot(s) clé(s)
Corporate taxation, Firm-level data, Foreign Direct Investment, Trade Costs
2008-17

Leveraged Buy Out and Tax saving advantage: a double-sided moral hazard model

Ouidad Yousfi

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Résumé
Nous considérons un modèle de double aléa moral à trois agents : l'entrepreneur-repreneur, le fonds LBO et la banque. L'entrepreneur et le fonds LBO fournissent des efforts qui augmentent la performance du projet. Nous montrons que les paiements bancaires sont une fonction décroissante du revenu du projet. Quand le projet est faiblement risqué, les deux agents exercent les efforts de premier rang et se partagent à parts égales les revenus du projet nets des remboursements bancaires. Dans le cas contraire, ils exercent des efforts de second rang, mais qui sont plus efficaces que ceux fournis si l'entrepreneur ferait appel uniquement au fonds LBO. Quand ce dernier ne participe pas financièrement au projet, ils se partagent à parts égales les revenus du projet indépendamment de sa qualité. Quand il est faiblement risqué, l'entrepreneur et le consultant exercent les efforts de premier rang. Inversement, leurs efforts dépendent étroitement de l'impact de celui du fonds LBO sur la probabilité de succès.
Mot(s) clé(s)
LBO, double aléa moral, dette, structure financière du capital
2008-16

Comment ne pas suivre les autres dans le monde de la gestion d’actifs ?

Sylvain Marsat, Yamina Tadjeddine

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Résumé
Le mimétisme constaté sur le marché financier est souvent réduit à un fait idiosyncratique, expliqué par un calcul rationnel individuel et déconnecté de tout l'environnement social. Ces explications placent au second plan la nature sociale ou institutionnelle du mimétisme. Or, il paraît difficilement acceptable de penser la décision financière comme une action purement individuelle, désencastrée des influences sociales. Afin de mieux éclairer les sources du mimétisme, il importe de ne pas limiter l'analyse aux seuls choix individuels et d'introduire des considérations holistes. A cette fin, cet article propose d'étudier les diverses sources du mimétisme à partir de l'étude des décisions d'une catégorie particulière d'acteurs financiers : les gérants de fonds. Le cadre néo-institutionnaliste initié par North (1990) et Williamson (2000) permet de considérer dans une même théorie les différents niveaux (institutions, organisations, individus) nécessaires à la compréhension des décisions des gérants.
Mot(s) clé(s)
Mimétisme, institutions, contraintes, indice de référence
2008-15

De l'économie d'endettement à l'économie de marchés financiers

Françoise Renversez

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Résumé
Mot(s) clé(s)
2008-14

Does entry improve welfare? A general equilibrium approach to competition policy

Bertrand Crettez, Marie-Cécile Fagart

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Résumé
We consider a simple general equilibrium model with imperfect competition. Firms are price taker in the input market and compete à la Cournot in some or all of the product markets (their technology displays constant returns to scale). We show that an increase in the number of firms does not always improve welfare. We also provide a characterization in terms of mark-up rates of the sectors for which entry is welfare enhancing. Thus, this paper challenges the common idea that mergers with no cost synergy are not desirable for consumers.
Mot(s) clé(s)
Cournot competition, competition policy, general equilibrium and imperfect competition, effciency
2008-13

On the Role of Inequalities in Legal Systems: A Tocquevilian View

Bertrand Crettez, Bruno Deffains

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Résumé
The present paper proposes to interpret the differences in legal systems between common-law and civil-
law nations as arising from the importance given to adjudication in comparison with statute laws. It
focuses on the relative costs of legal change by adjudication (case law development) when compared with
legislation (statutory law development). The main argument is that the public concern with equality is a
major determinant of the relative cost of adjudication in a legal system. We develop a model of the legal
process that illustrates Tocqueville's fundamental intuition with regard to the uniformity of legal rules,
and as a consequence, the relative importance of adjudication and legislation.
Mot(s) clé(s)
Inequality, Law and Economics, Adjudication, Legislation
2008-12

The EU Emissions Trading Scheme : Disentangling the Effects of Industrial Production and CO2 Emissions on Carbon Prices

Emilie Alberola, Julien Chevallier, Benoît Chèze

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Résumé
This article critically examines the impact of industrial production for sectors covered by the EU Emissions Trading Scheme (EU ETS) on emissions allowance spot prices during Phase I (2005-2007). Using sector production indices and CO2 emissions compliance positions defined by a ratio of allowance allocation relative to baseline emissions, we show that the effect of industrial activity on EU carbon price changes shall be analysed in conjunction with production peaks and compliance net short/long positions at the sector level. The results extend previous literature by showing that carbon price changes react not only to energy prices forecast errors and extreme temperatures events, but also to industrial production in three sectors covered by the EU ETS: combustion, paper and iron.
Mot(s) clé(s)
EU ETS, Emissions Trading, Carbon Pricing, CO2 Emissions, Industrial Production
2008-11

L'impact des spams boursiers sur les volumes :Application de la méthodologie des études d’événement

Taoufik Bouraoui

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Résumé
Ce papier est consacré à l'étude de l'impact des spams boursiers à travers l'analyse
des variations de volumes. Nous utilisons la méthodologie des études d'événement sur un
ensemble de cent dix entreprises du penny stock (entreprises de petite taille sur le marché
américain) sur la période allant de Mai 2002 à Décembre 2007.
Les résultats trouvés montrent des variations significatives et positives des volumes
observées essentiellement le premier jour de l'événement et à un degré moindre les jours
suivants. L'envoi des spams boursiers a ranimé l'activité sur le marché de penny stock.
Mot(s) clé(s)
spams boursiers, étude d'événement, penny stock
2008-10

Settlement in Merger Cases: Remedies and Litigation

Bertrand Chopard, Thomas Cortade, Andreea Cosnita-Langlais

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Résumé
This paper performs a pre-trial settlement analysis for the negotiation of asset
divestitures in merger control cases. Taking into account the asymmetric information
between the competition agency and the merging firms concerning the true competition
impact of the merger, we examine the impact on the likelihood of settlement
divestiture and the divestiture amount in equilibrium of various factors, such as the
transfer rate of the merger's cost savings, the severity of the appeal court, as well as
the bargaining power of the merging partners in the sale of the divested assets.
Mot(s) clé(s)
out-of-court settlement, merger control, divestitures, asymmetric information
2008-9

Monopolistic Competition and the Dependent Economy Model

Romain Restout

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Résumé
This paper explores the consequences of introducing a monopolistic competition
in an intertemporal two-sector small open economy model which
produces traded and non traded goods. It is assumed that the non traded
sector is the locus of the imperfectly competition. Our analysis shows that
markup depends on the composition of aggregate non traded demand and
is therefore endogenously determined in the model. Calibrating the model
with OECD parameters, the effects of fiscal and technological shocks are
simulated. Our findings are as follows. First, the model is consistent with
the observed saving-investment correlations found in the data. Second,
unlike the perfectly framework and in accordance with empirical studies,
fiscal shocks cause real appreciation of the relative price of non traded
goods, which in turn enlarges the responses of current account and investment.
Third, the model is consistent with the empirical report that
technological shocks result in current account deficits and investment rises.
Fourth, the strength of the relative price appreciation following sector productivity
differentials, i.e. the Balassa-Samuelson effect, is affected by the
monopolistic competition hypothesis. Assume perfect competition when
it is not, biases upward estimates of the Balassa-Samuelson effect.
Mot(s) clé(s)
Monopolistic Competition, Fiscal Policy, Productivity.
2008-8

Les dynamiques de transmission des taux directeurs sur les taux bancaires en Europe

Raphaël Jeudy

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Résumé
L'étude de la transmission des taux directeurs sur les taux bancaires permet d'apprécier l'incidence de certains effets de la politique monétaire. La question de la convergence dans la transmission de cette politique monétaire est une problématique essentielle depuis la mise en place de la monnaie unique au sein de la zone euro. L'enjeu est la cohérence et l'unité de cette politique. Le but de cette étude est de chercher des similitudes dans les évolutions et les comportements de transmission s'il existent afin de pouvoir confirmer ou rejeter cette hypothèse de convergence. Afin d'y parvenir, les estimations des différents pass-through ont été réalisées à l'aide de régressions glissantes entre le début des années 1990 et 2004 sur 11 pays de la zone euro (Belgique, Allemagne, France, Espagne, Italie, Irlande, Portugal, Autriche, Pays-Bas, Finlande et Grèce) et sur plusieurs catégories de taux débiteurs et créditeurs (N2, N3, N4, N5 et N8). Cette démarche permet de mettre en relief un certain nombre de dynamiques de transmission entre les taux d'intérêt. Enfin, une estimation à l'aide de modèles à seuil à permis de mettre en évidence des comportements asymétriques et de suivre leurs évolutions. Ce dernier point permet de tenir compte de la présence possible de déséquilibres liés à des dynamiques asymétriques dans les niveaux de réponse à la suite d'un choc sur les taux directeurs.
Mot(s) clé(s)
2008-7

Petites et grandes entreprises face à la faillite au XIXème siècle en France : du droit à la pratique

Pierre-Cyrille Hautcoeur, Nadine Levratto

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Résumé
La littérature économique traite la faillite comme un phénomène homogène. La défaillance concerne de façon semblable toutes les formes d'entreprises quelle que soit leur taille. Nous mettons en cause cette hypothèse et prenons en considération son opposée : les tribunaux de commerce tiennent compte du statut juridique de l'entreprise et de sa taille. Nous la testons sur le 19ème siècle, alors que le droit des faillites français commence à prendre sa forme actuelle. La période d'étude retenue présente un second avantage : c'est à la fin du 19ème siècle qu'est mise en place la SARL et que le législateur autorise la libre création de la société anonyme. Cette période est donc propice à l'étude du mode d'application de la loi par le juge : est-il indifférencié ou au contraire s'applique-t-il différemment selon que les débiteurs sont des entrepreneurs individuels ou des sociétés. La première partie du texte décrit les évolutions du droit des faillites entre 1807 et la fin du 19ème siècle ; la seconde rend compte des évolutions d'ensemble de l'activité des tribunaux de commerce. Les données spécialement collectées dans les archives du tribunal de commerce de la Seine nous permettent d'introduire la taille et le statut juridique comme variables discriminantes.
Mot(s) clé(s)
droit des faillites, tribunaux de commerce, économie du droit, faillites d’entreprises
2008-6

Les cycles de souscription de l’assurance non vie en France

Catherine Bruneau, Nadia Sghaier

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Résumé
Ce travail propose une analyse empirique de la présence et des déterminants des
cycles de souscription de lassurance non vie en France pour lindustrie dans son ensem-
ble et pour deux lignes prises individuellement dont une longue et une courte sur les
périodes 1963-2004 et 1982-2004. Dans une première étape, lestimation dun proces-
sus AR(2) pour le taux de croissance des primes montre la présence dun phénomène
cyclique à partir des années 80 pour le secteur agrégé et pour la ligne automobile. Dans
une deuxième étape, nous cherchons à en déterminer les causes. Parmi les déterminants, nous considérons le montant des sinistres et des dépenses, les capitaux propres
et les rendements des actifs financiers. Nous adoptons une approche multivariée et
nous estimons un modèle à correction derreur vectoriel qui autorise la distinction entre les effets de court et de long terme. Nous mettons en evidence des liens de causalité
durables entre les différentes variables et nous terminons par une analyse impulsionnelle. Les résultats empiriques que nous obtenons sont interprétés en faisant référence
aux principales hypothèses avancées dans la littérature pour expliquer la cyclicité et
aux modèles financiers dévaluation des primes. Ces résultats montrent que les causes
varient selon les lignes et les périodes.
Mot(s) clé(s)
Présence et déterminants des cycles de souscription, assurance non vie, modèle à correction d'erreur vectoriel, liens de causalité, analyse impulsionnelle.
2008-5

Sweden’s Monetary Internationalization under the Silver and Gold Standards, 1834–1913

Anders Ögren

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Résumé
The central bank's possibility to sustain the specie standard was largely affected by both the financial development and its internationalization. The increased foreign debt denominated in foreign currencies forced the central bank to engage in more disciplinary monetary policy. The developed banking system worked in two ways: 1) increased public wealth in the banking system allowed a more relaxed discipline but 2) the commercial banks' supply of liquidity through note issuance allowed the central bank to strengthen monetary discipline. The international economy developed as a credit economy and this international credit economy led to more flexible monetary policy. This affected the working of the adjustment mechanism where domestic prices simultaneously followed changes in the domestic money supply and in international prices. Thus the international integration made both prices and money supply grow in harmony over the borders.
Mot(s) clé(s)
Balance of Payments; Central Bank Reserves; Foreign Debt; Gold Standard; Monetary Base; Monetary Discipline; Monetary Policy; Money Supply; Silver Standard
2008-4

The Rational of Private Bank Note IssuanceThe Enskilda Banks in the Economic and Financial Development of Nineteenth Century Sweden

Anders Ögren

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Résumé
First established during the 1830's, the Enskilda banks were characterized by unlimited liability and the right to issue bank notes. In Swedish banking history, these banks have been considered to be primitive relics. This paper utilizes new data to revise this picture. Issuing notes based on an anchor provided by the National bank, the Enskilda banks made an important contribution to the development of liquid capital markets and for economic growth. The note issuance was also of importance to overcome shortages of liquidity due to both seasonal and regional variations in demand. In view of the crucial role of the Enskilda banks, the Banking Act of 1864, which permitted freer establishment and automatic prolongation of the charters for such banks, must be judged to have been an important institutional change.
Mot(s) clé(s)
2008-3

The effects of economic freedom components on economic growth:an analysis with a threshold model

Rami Abdelkafi, Hatem Derbel

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Résumé
Several studies show a positive and significant link between economic freedom and economic growth. Based on this result many economists recommend an abrupt and total disengagement of the State from the economic activity. Our objective in this paper is double. Initially, we show that the use of an aggregate index of economic freedom can mask the specificity of the link between the latter and the growth. In a second time, we use the Hansen (2000) method to demonstrate the presence of threshold variables rejecting the linearity of the relation between variables on the entire sample. The GDP per capita and the initial enrollment rate in secondary school divide the sample in two groups of countries characterized by different relations. One of our principal results is that the reduction of the size of the government is not effective in countries having an initial GDP per capita and an enrollment rate in 1990 higher than the thresholds values. This enables us to put into perspective the need for a reduction of the size of the government and to insist on the effectiveness of economic policies in developing countries.
Mot(s) clé(s)
Size of the government, economic freedom, economic growth, threshold model
2008-2

The dynamics of ex-ante risk premia in the foreign exchange market:Evidence from the yen/usd exchange rate Using survey data

Georges Prat, Remzi Uctum

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Résumé
Using financial experts' Yen/USD exchange rate expectations provided by
Consensus Forecasts surveys (London), this paper aims to model the 3 and 12-month ahead
ex-ante risk premia measured as the difference between the expected and forward exchange
rates. According to a two-country portfolio asset pricing model, the risk premium is modeled
as the product of three factors: a constant risk aversion coefficient, the expected variance of
the rate of change in the real exchange rate, and the spread between domestic agent's market
position in foreign assets and foreign agent's market position in domestic assets (net market
position). When the returns are partially predictable, the expected variance is horizondependent
and this is a sufficient condition for agents not to require at any time a unique risk
premium for all maturities but a set of premia scaled by the time horizon of the investment.
For each horizon the expected variance is assumed to depend on the historical values of the
variance and on the unobservable maturity-dependent net market positions which have been
estimated through a state space model using the Kalman filter methodology. We find that the
model explains satisfactorily both the common and the non-random specific time-patterns of
the 3- and 12-month ex-ante premia.
Mot(s) clé(s)
risk premium – foreign exchange market – international asset pricing model
2008-1

Labour force participation of women with children:disparities and developments in Europe since the 1990s

Olivier Thévenon

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Résumé
L'évolution des situations féminines au regard de l'emploi de 1992 à 2005 est analysée à partir des Enquêtes Européennes sur les Forces de Travail. Ces situations sont modélisées pour rendre compte de l'effet de la composition des ménages, y compris la présence d'enfant(s), l'âge du plus jeune et l'âge de la mère à la naissance du premier sur le comportement d'activité des femmes et son évolution sur la période considérée. La spécificité de certaines évolutions à des configurations de ménage ou des pays particuliers est ainsi identifiée. L'évolution des typologies existantes et le rôle des institutions en matière de prise en charge des enfants sont alors discutés.
Mot(s) clé(s)
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